중국은 단 40년 만에 세계에서 가장 가난한 나라 중 하나에서 세계적인 경제 강국으로 발돋움했습니다. 현재 뉴스에서 주목받는 것은 혁신적인 중국 기업가들이 개발한 무료 오픈소스 AI인 DeepSeek입니다. 이 AI는 거대한 AI 버블에 불을 지폈습니다 .
그러나 더욱 인상적인 것은 중국이 건설하는 인프라입니다. 약 4만 8천 km(지구 둘레보다 길다)의 고속철도, 세계 최대 규모의 수력 발전소, 세계 최장의 해상 교량, 약 16만 km의 고속도로, 세계 최초의 상업용 자기 부상열차, 세계 최대 규모의 도시 지하철망, 세계 10대 항구 중 7곳, 그리고 전 세계 재생에너지 용량의 35% 이상을 차지하는 태양광 및 풍력 발전 등이 그 예입니다. 그중에서도 가장 눈에 띄는 것은 140개국이 참여하는 인프라 개발 프로그램인 일대일로(一帶一路) 이니셔티브입니다. 중국은 이 사업을 통해 전 세계 항만, 철도, 고속도로, 에너지 프로젝트에 투자해 왔습니다.
돈이 필요한 모든 곳. 그 돈은 대체 어디서 나왔을까요? 주류 언론에서는 수많은 자금 조달원이 거론되지만, 여기서 살펴보는 것은 거의 언급되지 않는 그들의 양적 완화의 한 형태입니다. 중앙은행이 그저 "돈을 찍어내는" 것이죠. (이 용어는 자주 사용되지만, 반드시 돈을 찍어내는 것은 아닙니다.)
1996년부터 2024년까지 중국의 국가 통화 공급량은 58억 4천만 위안에서 3,140억 위안으로 53배 이상, 즉 5300% 이상 증가했습니다. [아래 표 참조] 어떻게 이런 일이 일어났을까요? 수출업체들은 상품 판매 대금으로 받은 외화(주로 미국 달러)를 국내 은행으로 가져와 근로자와 공급업체에 지불할 위안으로 교환했습니다. 중앙은행인 중국인민은행은 위안을 발행하여 외화로 교환한 후, 그 외화를 외환 보유고로 보관하여 사실상 국가 수출 수입을 두 배로 늘렸습니다.
Investopedia에서 다음과 같이 해당 정책을 확인합니다.
중국 중앙은행인 인민은행(PBOC)의 주요 임무 중 하나는 중국의 무역흑자에서 발생하는 막대한 외국 자본 유입을 흡수하는 것입니다. 인민은행은 수출업체로부터 외화를 매입하여 해당 통화를 자국 위안화로 발행합니다. 인민은행은 원하는 금액의 자국 통화를 발행하고 이를 외환으로 환전할 수 있습니다. … 인민은행은 필요에 따라 위안화를 발행할 수 있습니다 …
흥미롭게도, 위안화 환율이 5300%나 폭등했지만 급격한 인플레이션은 발생하지 않았습니다. 실제로 1994년 24%에 달했던 중국의 소비자 물가상승률은 그 이후 안정세를 보이며 1996년부터 2023년까지 연평균 2.5%를 기록했습니다 .
어떻게 달성되었을까요? 미국과 마찬가지로 중앙은행은 "공개시장조작"(연방 증권을 공개시장에 매각하고 초과 현금을 인출하는 것)을 시행합니다. 또한 특정 필수품에 대한 가격 통제도 시행합니다. 나스닥 보고서에 따르면, 중국은 제14차 5개년 계획(2021-2025)의 일환으로 국민의 식량 안보를 보장하기 위해 철광석, 구리, 옥수수, 곡물, 육류, 계란, 채소에 대한 가격 통제를 시행했습니다. 그러나 가격 안정을 유지하는 데 특히 중요한 것은 자금이 제조업, 생산, 그리고 사회 기반 시설에 투입되었다는 점입니다.
GDP(공급)는 수요(화폐)와 함께 증가하여 가격을 안정적으로 유지했습니다. [아래 표참조]
미국 역시 현재 심각한 자금난을 겪고 있으며, 과거에도 양적 완화(QE)를 시행한 적이 있습니다. 미국 중앙은행도 극심한 초인플레이션이라는 재앙을 촉발하지 않고 필요한 달러를 발행할 수 있을까요? 이 글에서는 그럴 수 있다고 주장할 것입니다. 하지만 먼저 중국 경제사에 대해 살펴보겠습니다.
40년 만에 빈털터리에서 부자로
중국의 빈곤 탈출은 덩샤오핑이 시장 중심의 개혁을 도입한 1978년부터 시작되었습니다. 농민들은 잉여 농산물을 시장에 판매할 수 있게 되었고, 외국인 투자자와 민간 기업, 그리고 외국 기업들에게도 문호가 개방되었습니다. 1990년대에 이르러 중국은 저가 공산품의 주요 수출국으로 발돋움했습니다. 주요 요인으로는 저렴한 노동력, 사회 기반 시설 개발, 그리고 2001년 세계무역기구(WTO) 가입이 있습니다.
중국 노동력이 미국보다 저렴한 이유는 정부가 사회적 필요에 자금을 지원하거나 보조금을 지급하여 중국 기업의 운영 비용을 절감하고 노동 생산성을 향상시키기 때문입니다. 정부는 지하철, 버스, 고속철도 등 대중교통 인프라에 막대한 투자를 하여 노동자들이 대중교통을 이용할 수 있도록 하고, 제조업체의 제품 출시 비용을 절감합니다.
정부는 교육 및 직업 훈련 프로그램에 자금을 지원하여 숙련된 인력의 안정적인 공급을 보장하고, 정부 지원 기술학교와 대학은 매년 수백만 명의 졸업생을 배출합니다. 특히 도시 지역의 근로자들을 위해 저렴한 주택 지원 프로그램이 제공됩니다.
중국의 공공 의료 시스템은 무료는 아니지만 정부의 막대한 보조금을 받고 있습니다. 또한 공공 연금 제도는 기업들이 개인연금 상품을 제공할 필요성을 줄여줍니다. 중국 정부는 또한 기술, 재생 에너지, 제조업과 같은 핵심 산업에 직접적인 보조금과 인센티브를 제공합니다.
WTO 가입 이후 중국의 수출은 급속도로 성장하여 대규모 무역흑자와 외화 유입을 창출했고, 이를 통해 막대한 외환보유고를 축적할 수 있었습니다. 이미 2010년에 중국은 미국을 제치고 세계 최대 수출국으로 부상했습니다. 이후 10년 동안 중국은 첨단 산업에 집중했고, 2013년에는 일대일로(一帶一路) 정책을 출범시켰습니다. 정부는 국유 은행과 기업을 통해 자금을 지원했으며, 특히 사회기반시설과 산업 발전에 중점을 두었습니다.
자금 조달이 기하급수적 성장
개혁 초기 단계에서는 외국인 투자가 주요 자본 조달원이었습니다. 수출 수익은 상당한 외환 보유고를 창출했습니다. 중국의 높은 저축률은 투자 유동성을 확보했고, 국내 소비도 증가했습니다. 은행 시스템의 분산화 또한 핵심이었습니다. 영국 리처드 워너 교수의 강연에 따르면,
덩샤오핑은 단일 은행으로 시작했습니다. 그는 곧 그것을 폐기해야 한다는 것을 깨달았습니다. "우리는 많은 은행을 갖게 될 것입니다." 그는 소규모 은행, 지역 은행, 저축 은행, 신용 조합, 지방 은행, 지방 은행을 만들었습니다. 현재 중국에는 4,500개의 은행이 있습니다. 이것이 성공의 비결입니다. 우리가 목표로 삼아야 할 것입니다. 그러면 전 세계의 번영을 이룰 수 있습니다. 개발도상국은 외화가 필요하지 않습니다. 단지 지역 은행이 최신 기술을 도입할 자금을 확보하여 [지역 기업]을 지원하면 됩니다.
중국은 1997년 아시아 금융 위기의 최악에 여파를 피했습니다. 통화 가치를 절하하지 않고, 자본 흐름을 엄격하게 통제했으며, 인민은행(PBOC)은 필요시 국유 은행에 유동성을 공급하는 최후의 대부자 역할을 했습니다.
그러나 1990년대에는 4대 국영은행이 막대한 손실을 입었고, 부실채권이 자산의 20%를 넘었습니다. 엄밀히 말하면 은행들은 파산 상태였지만, 정부는 파산을 방치하지 않았습니다. 부실 채권은 4대 자산운용사("배드뱅크")의 대차대조표로 넘어갔고, 인민은행은 "우량은행"에 신규 자본을 투입했습니다.
2024년 1월 "중국 경제, 양적 완화의 시기를 맞이하다"라는 제목의 논문에서 중국경제지속가능발전센터 소장인 리웨이 교수는 이 정책에 대해 "중앙은행은 화폐를 발행하여 경제에 직접 개입했다. 이러한 관점에서 볼 때, 비전통적 금융은 중국식 양적 완화에 다름 아니다"라고 기술했습니다.
2024년 8월, "중국의 1,000억 위안 의문: 희귀 국채 매입이 정책 방향을 바꿀까? "라는 제목의 기사 에서 실비아 마는 중국의 양적완화(QE)에 대한 시도에 대해 다음과 같이 기술했습니다.
중국 법률상 2차 시장에서 국채를 매수하는 것은 허용되지만, 중앙은행이 재무부가 직접 발행한 국채를 인수하는 것은 금지되어 있습니다. [참고로 이는 미국 연준에도 적용됩니다.] 이러한 거래자 매수는 20년 전에 소규모로 시도된 바 있습니다.
그러나 2001년부터 세계무역기구(WTO) 가입 이후 무역흑자가 크게 증가하면서 통화 당국은 외환보유고가 급증하는 것과 같은 수준으로 화폐 발행에 더욱 의존하게 되었습니다.
이는 중국 위안화를 은밀하게 인쇄하여 수출업체로부터 받은 외화(주로 미국 달러)로 이 국가 통화를 거래하는 정책입니다.
중국 인민은행(PBOC)은 달러를 어떻게 활용할까요? 위안화 환율 안정과 환율 변동 관리를 위해 상당량의 외환보유액을 보유하고 있습니다. 또한 미국 국채와 기타 달러화 표시 자산에 투자하여 수익을 창출하고, 많은 국제 무역 거래(대부분 달러화로 이루어짐)를 원활하게 진행하기 위해 미국 달러를 활용합니다.
중국 인민은행(PBOC)은 연방 정부의 5개년 계획 이행에 사용되는 3대 "정책 은행"에 정기적으로 자본을 투입합니다. 이 3대 정책 은행은 중국개발은행, 중국수출입은행, 중국농업개발은행으로, 국내 인프라 및 서비스 사업뿐 아니라 일대일로(一帶一路) 사업에도 대출과 금융을 제공합니다. 2024년 1월 블룸버그의 "중국, 정책 은행에 500억 달러 투자" 기사는 정책 은행들이 "정부의 이익보다 정책 우선순위에 따라 움직인다"고 지적하며, 일부 경제학자들은 중국 인민은행의 자금 투입을 "헬리콥터 머니" 또는 "중국식 양적 완화"라고 부르기도 한다고 지적했습니다.
리 교수는 주요 부동산 개발업체들의 현재 부실과 지방 정부 부채 증가를 고려할 때, 중국은 지금 당장 이러한 공개적인 양적완화(QE)에 나서야 한다고 주장합니다. 다른 평론가들도 이에 동의하며 중국 정부는 그러한 방향으로 나아가고 있는 것으로 보입니다 .
리 교수는 다음과 같이 기술합니다.
양적 완화는 인플레이션을 유발하지 않는 한, 제한 없이 빠르게 충분한 유동성을 창출해 부채 문제를 해결하고 시장에 신뢰를 불어넣을 수 있습니다.
양적 완화는 중국 거시경제 정책의 핵심이 되어야 하며, QE에서 나오는 자금은 80%가 넘을 것입니다. 중앙은행은 중국에서 유일하게 화폐를 발행할 수 있는 기관이므로, 안정적인 경제 성장 환경을 조성할 수 있습니다.
80%의 자금을 화폐 발행만으로 조달한다는 것은 상당히 급진적인 것처럼 들리지만, 중국의 거시경제 정책은 국민과 경제를 위해 설계된 5개년 계획에 따라 결정되며, 이 계획에 자금을 지원하는 정책 은행은 국유기업입니다. 즉, 수익은 국고로 환원되어 2007-08년 금융 위기 이후 미국 연준이 은행을 구제하기 위해 양적완화를 시행했을 때 발생했던 사적 금융화와 투기적 착취를 피할 수 있습니다.
미국도 또 한 번의 QE 라운드와 일부 공공 정책 은행을 활용할 수 있습니다.
정부나 중앙은행이 돈을 빌리지 않고 국가 통화를 찍어내는 것을 금지하는 법은 없습니다. 미국 연방준비제도(Fed)도 그랬고, 에이브러햄 링컨의 재무부도 그랬으며, 이것이 아마도 현재의 연방 부채 위기를 벗어날 수 있는 유일한 방법일 것입니다. 리 교수가 지적했듯이, 인플레이션을 유발하지 않는 한 "무제한"으로 이를 실행할 수 있습니다.
금융 평론가 알렉스 크라이너는 미국의 공공 및 민간 부채 총액이 101조 달러를 넘는다고 지적합니다(세인트루이스 연방준비은행의 "모든 부문: 부채 증권 및 대출" 그래프를 인용). 그러나 본원통화(즉, 부채 상환에 사용 가능한 지급준비금)는 5조 6천억 달러에 불과합니다. 즉, 부채가 본원통화의 18배에 달하는 것입니다. 미국 경제는 경제 안정에 필요한 달러보다 훨씬 적은 달러를 보유하고 있습니다.
달러 부족분은 미국 재무부가 링컨의 재무부처럼 달러를 인쇄하거나 디지털 방식으로 발행함으로써 부채와 이자 없이 메울 수 있습니다. 또한 연준이 장부에 발행하는 준비금으로 연방 증권을 매입하여 "화폐화"한 후, 비용을 공제한 이자를 재무부에 반환하는 방식도 있습니다. 새로 발행된 달러가 생산적인 용도로 사용된다면, 수요 증가에 따라 공급이 증가하고 가격은 안정적으로 유지될 것입니다.
직접적인 수익을 창출하지 않는 사회 복지조차 생산에 필요한 "인적 자본"을 지원한다는 점에서 "생산적"이라고 할 수 있습니다. 노동자는 경쟁력을 갖추고 잘 성장하기 위해 건강하고 교육 수준이 높아야 하며, 정부는 기업들이 중국의 보조금을 받는 기업들과 경쟁하기 위해 부담하는 사회적 비용을 보충해야 합니다.
미 의회가 규정을 준수하는 재무부나 연준의 지원을 받아 "무제한"으로 지출할 수 있는 권한을 제한하기 위한 매개변수가 분명히 필요할 것입니다. 당장 필요한 것은 예산 지출의 완전한 투명성입니다. 예를 들어, 미 국방부는 매년 납세자 돈 1조 달러에 가까운 돈을 지출하면서도 법이 요구하는 청렴한 감사를 한 번도 통과한 적이 없습니다.
인프라 은행
미국은 인프라 은행이 없는 몇 안 되는 선진국 중 하나입니다. 아이러니하게도 이 모델을 개발한 사람은 초대 미국 재무장관 알렉산더 해밀턴이었습니다. 영국으로부터 독립을 쟁취한 신생 국가는 갚을 수 없는 빚을 지게 되었습니다. 해밀턴은 이 빚과 일정 비율의 금을 First US Bank의 무의결권 주식으로 교환하여 6%의 배당금을 지급했습니다. 이 자본은 이후 여러 배로 레버리지 되어 인프라 및 개발에 전용되는 신용으로 전환되었습니다. 같은 모델을 기반으로 Second US Bank는 미국 건국 초기 수십 년간의 활발한 경제 활동에 자금을 지원했습니다.
1930년대, 루즈벨트 정부는 재건금융공사(RFC)라는 연방 기관을 해밀턴 모델에 따른 개발 대출 기관으로 재편함으로써 미국을 대공황에서 벗어나게 했습니다. 후버 행정부 시절 설립된 RFC는 사실상 인프라 은행은 아니었지만, 그 역할을 충실히 수행했습니다. 중국개발은행처럼 채권 발행을 통해 유동성을 확보했습니다.
RFC 채권의 주요 매수자는 연방 정부였으며, 이로 인해 연방 부채가 증가했습니다. 그러나 RFC가 뉴딜 정책과 제2차 세계 대전에 자금을 지원하면서 생산성이 크게 증가하여 이후 40년 동안 부채 대 GDP 비율은 균형을 이루었습니다. 이는 미국 독립 전쟁과 남북 전쟁 이후 연방 부채에도 동일하게 적용되었습니다.
해밀턴 모델을 기반으로 하는 인프라 은행 관련 계류 중인 법안은 2023년 국가 인프라 은행법(HR 4052)으로, 2024년에 48명의 발의자가 서명하고 수십 개의 의회, 지방 의회, 그리고 단체의 지지를 받았습니다. 제1 및 제2 미국 은행과 마찬가지로, 이 은행은 민간 부문이 보유한 기존 연방 증권으로 자본을 조달하는 예금은행으로 설립될 예정이며, 은행은 정부가 지급하는 이자율에 2%를 더한 금액을 지불합니다. 이후 은행은 모든 예금은행이 할 수 있는 것처럼 이 자본을 약 10배의 대출로 활용할 것입니다. 이 법안은 10년에 걸쳐 5조 달러 규모의 인프라 자금을 조달하고, 5,000억 달러 규모의 연방 증권을 은행의 우선주(무의결권)와 교환하는 방안을 제안합니다. RFC와 마찬가지로, 이 은행은 예산 외 자금 조달원이 될 것이며, 연방 예산에 새로운 비용을 추가하지 않을 것입니다.
부채에서 벗어나기 위한 성장
제재와 관세로 경쟁자들을 무력화하려는 대신, 생산 엔진을 가동함으로써 번영을 향해 성장할 수 있었습니다. 경제 전쟁보다 협력을 통해 훨씬 더 많은 것을 이룰 수 있었습니다. DeepSeek은 무료 오픈소스 모델로 이러한 흐름을 선도했습니다. 엄중하게 보호되는 비밀이 아닌, DeepSeek의 소스 코드는 전 세계 기업가들이 공유하고 이를 기반으로 사업을 구축할 수 있도록 무료로 제공 됩니다.
미국 정부와 국민의 전적인 신뢰와 신용으로 뒷받침되는 새로 발행된 달러로 MAGA를 이룰 수 있었습니다. 일반적인 생각과는 달리, "전적인 신뢰와 신용"은 귀중한 담보이며, 비트코인이나 금조차도 갖지 못한 것입니다. 이는 이 화폐가 은행이나 동전 판매점뿐 아니라 식료품점이나 주유소 등 어디에서나 통용될 것임을 의미합니다. 미국 정부가 새로 발행된 달러를 새로운 상품과 서비스에 투입한다면, 수요와 함께 공급도 증가하고 화폐 가치는 유지될 것입니다. 정부는 화폐를 발행하고, 노동자와 자재에 대한 비용을 지불하고, 생산 활동을 통해 경제 르네상스를 이룰 수 있었습니다.
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